原標題：掘金新三板之智創聯合：巡航導彈和航空發動機結構件供應商

北京智創聯合科技股份有限公司是一家主要從事飛行器及發動機減重、高強度、耐高溫、長時間、高壽命為主要方向開展綜合設計與制造的******高新技術企業。在各種擴散焊接結構功能構件的研發和鈦合金、高溫合金、高強鋁合金、鋁鋰合金等難成形材料的熱成形、超塑成形/擴散連接構件研發以及擴散焊接、熱成形、超塑成形/擴散連接設備的設計、制造方面有著豐富的工程經驗。

公司承擔 2014 年******重大科技專項04 專項項目——公司與******航天研究院所聯合申請04 專項中航天輕質結構件多功能真空復合制造裝備與工藝獲得成功，代表著公司的裝備制造進入一個新的階段，標志著公司航天航空裝備制造水平得到了******相關機構的認可。公司獲得******發明專利******獎、國防科技進步一等獎、航天科技集團公司科技進步一等獎、實用新型及發明專利十余項。

公司的客戶主要為軍方科研院所、航空航天主要軍工單位、商業航天火箭運營機構及其他需要擴散連接、熱成形或超塑成形相關產品或裝備的機構，具體有中航工業集團、航天科工集團、航天科技集團、核動力工業，中船重工等下屬多家單位。

公司有自主研發的生產制造設備：擴散連接、超塑成型、熱成型設備，不過銷量很低。

公司主要用這些技術和設備來做各種零部件，主要有:

?導彈彈體結構件類

在多年的打拼中不斷完善，不斷改進，不斷創新，在實踐中積累了豐富的經驗與掌握了特殊的加工工藝，無論從高精密機械樣機加工，高精密零件加工，高精密模型樣機加工，北京cnc數控加工，北京夾具工裝加工 ，尺寸精度還是外觀品質都令客戶拍手。所做產品受到諸多國內外知名企業的好評，產品遠銷東南亞。

多型號導彈空心舵面、翼面和折疊舵面（包括大中小型多系列）：舵面、翼面應用于導彈的彈體上，當導彈飛 行時起姿態控制的作用。較早型號的導彈舵面、翼面是由實心鋼類材料制成，隨著對導彈提出飛的更高、打的更遠的要求提出，鈦合金被用于制造導彈的 舵面、翼面，重量大幅度減輕，而***新一代的導彈舵面、翼面則被設計成空心加筋結構，達到了再次減重量、增強度的目的。隨著作戰飛行器的隱形化，外掛式武器由艙內置式武器替代，對導彈的結構也就提出了新的要求，折疊舵的設計滿足了新式導彈的需要。

多型號導彈發動機流道集合系統：利用精密機加手段，在鈦合金材料上預置通道，通過真空擴散連接工藝制成流道集合系統，便于連接、性能可靠、長壽命。

多型號導彈發動機長壽命動密封功能件：使用不銹鋼、鈦合金、高溫合金等材料，采用真空擴散連接工藝研制的動密封功能件，具有高可靠性、耐腐蝕、耐高低溫、長壽命等特性，滿足導彈性能要求。

多型號巡航導彈變形補償系統：使用鈦合金，采用真空擴散連接工藝、多層結構，具有剛度可設計性，完全滿足性能要求。

多型號導彈艙體和大型空心夾層覆蓋件：使用鈦合金材料，采用真空超塑 成型/擴散連接工藝，利用智創聯合自制多功能設備，兩道工序一次完成。

導彈（missile）是一大類武器的統稱，是指載有戰斗部、依靠自身動力裝置推進、由控制系統控制其飛行軌跡并導向目標的武器。導彈屬于******制導武器，具有射程遠、速度快、精度高、威力大等特點。導彈通常由戰斗部、彈體結構、動力裝置和制導系統組成。彈體結構是把導彈各部分連接起來的支承結構，要求重量輕，空氣動力外形好。

導彈按空中的飛行的方式和軌跡可分為兩大類，即巡航式導彈和彈道導彈（多數情況下，也稱無翼導彈和有翼導彈）。彈道導彈的飛行軌跡主要在大氣層以外，通常沒有彈翼；巡航式導彈在大氣層中飛行，彈體附有彈翼、尾翼和舵面。

所以，智創聯合的業務主要面向巡航式導彈。

巡航導彈具有超低空突防、飛行規避靈活、制導******和不容易發現等優點，在地區沖突和局部戰爭中充當空襲尖兵的角色，是奪取戰爭主動權的有效武器。近年來的幾場局部戰爭已經充分表明，以電子戰為先導，由巡航導彈打頭陣，并與隱身轟炸機實施協同突擊，已經成為現代高技術空襲的主要模式。目前一枚射程達到上千公里的巡航導彈僅為 50～100 萬美元，價格僅相當于同射程彈道導彈的 1/5～1/6。巡航導彈既可作為戰術武器，也可作為戰略武器，可通過陸基、海上或空載等多種平臺發射，智能化程度越來越高，RCS 越來越小，速度越來越快。

隨著戰機數量的增加，需求量也在增大。導彈屬于戰機的武器系統，戰機數量增加則機載導彈需求數量也相應增大。我國新型戰機列裝，對導彈提出更高要求。******戰機導致導彈家族擴張。戰機是導彈的發射平臺，現代戰爭對戰機的要求越來越高，而要實現這樣的功能就必須具有相應的殺手锏。四代戰斗機的典型特征是隱身性、超音速巡航、超視距攻擊、超機動性，而其中要實現超視距攻擊就必須要有中遠程的空空導彈武器系統；戰機編隊要完成突防任務，需要在敵軍地面雷達系統發現前予以清除，此時就需要高精度的反輻射導彈來完成任務；隨著我國轟-6K 遠程轟炸機的服役量產，則有了長劍巡航導彈的搭載平臺，同時鷹擊對地攻擊的導彈的威力也得以******展現。任務多樣化需要高性能機載導彈。現代作戰飛機的造價越來越昂貴，擴展作戰飛機的用途就成了各國空軍追求的目標，而飛機的掛載能力和空間畢竟有限，要求未來的導彈在威力不減的情況下，更加小型化、輕便化。導彈是消耗屬性***強的武器裝備。從歷次局部戰爭看美軍******制導彈藥的發展，可以明確看出******制導導彈使用量在快速提升。此外，隨著技術升級疊加成本下降會驅動導彈在戰場的應用更廣泛。

預計十四五導彈年市場規模有望達到年均 1000 億元左右，復合增速有望達到 30%。預測方法：規模角度，2020 年我國國防軍費為 1.5 萬億元，其中裝備費按照 34%的比例約為 3600 億元，各大軍兵種裝備中，考慮到飛機、艦船、坦克等裝備主要是導彈武器的平臺，這類平臺中導彈價值占比也較高，假設空軍、海軍、火箭軍、陸軍等各類軍兵種合計的導彈需求占比為 30%左右，則我國國內導彈市場規模約為 1000 億元。增速角度，考慮到新機型匹配的新型導彈需求，疊加導彈的消耗品屬性，預計十四五期間導彈市場增速約為 30%。2016 年中央軍委頒發《加強實戰化軍事訓練暫行規定》，對落實實戰化軍事訓練提出剛性措施、作出硬性規范。其中，《規定》對組織戰役戰術訓練程序步驟作出明確規范，要求嚴格落實大綱規定的爆破、實彈等險難課目，始終把真難嚴實貫穿全程。自《規定》頒發以來，部隊實戰化訓練得到有效執行，訓練質量迅速提升。據解放軍報相關報道披露，東部戰區陸軍某旅 2018 年全旅槍彈、炮彈、導彈消耗分別達到 2017 年的2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。我們認為，隨著我國實戰化訓練的深入實施，導彈、炮彈等消耗類武器裝備使用周期將出現縮短從而獲得高成長彈性。******大抓實戰化軍事訓練，實彈打靶演習成為新常態。實戰化訓練將更多的采用實彈射擊，加大了對導彈、彈藥等武器的消耗，進而增加了采購需求，將帶動公司業績持續增長。

公司在此領域的競爭對手有派克新材（605123.SH）等。派克新材導彈用鍛件主要用于導彈發動機機匣、導彈外殼、環形連接件、裝載環等。

?航空發動機系列構件類

多型飛機發動機空心支板葉片、轉子組件、油氣分離器核心功能組件系統：使用鈦合金材料，通過精密加工，預制筋、空腔，經真空擴散連接工藝完成新型發動機空心支板葉片的制造，滿足了發動機制造廠的要求。

多型號火箭發動機多種復雜難成形材料結構件；

航空發動機上游至下游分別為原材料、零部件、組件、分系統、整機（航發動力（600893.SH））等環節。涉及鈦合金、高溫合金、復合材料、鍛造、鑄造、機加、試驗、總裝等多項業務，隨著******對航空發動機產業的大力發展，國內產業鏈已經趨于完整。

航空發動機賽道成長良好：

以 WS-10 為代表的三代機批產提速，2021H1 航發動力 248 億元大額預收款彰顯高確定性的高景氣度。WS-10 是我國主力戰機的主力發動機型號，2021Q3 航發動力營收同比、環比均增長 30%以上，這足以說明其在 2020 年中央提出全面聚焦備戰能力建設以來進入批產提速階段。2021H1 末航發動力 248 億的預收款（與 2020 年末增長 784.8%）對應的是對主力機型的大單制采購，預收著未來 3~5年需求端非常飽滿，對于航發鏈條制造業企業而言可以獲得很好的規模效應并提升盈利能力。

正如航發動力 2021 半年報所述，四代機關鍵技術能力大幅提升；五代機預研技術持續突破瓶頸。航發新機型在我國飛發分離體制與兩機專項政策等支持下，研制定型或再提速，眾多航發產品線將陸續進入定型批產節奏。一個發動機型號服役周期幾十年以上，層出不窮的發動機型號在豐富我國軍用航發產品線的同時也會給航發產業帶來長足的發展動力。

近年來實戰化訓練強度的加大，正在加速航空發動機的損耗，不止于是進口的 AL31F，還有我國主力機型 WS10 等都在快速打開維修后市場。從發動機全壽命周期來看，維修價值量占比高達 50%左右，航空發動機的耗材屬性是將航發賽道進一步拉長的關鍵因素。

國產商用航空發動機產業化進程加速。目前我國 C919 面臨批產，但國產商業航空發動機 CJ1000 又尚未研制定型，我國商用航空發動機產業與半導體產業類似實現自主可控刻不容緩，兩機產業有望迎來重大戰略發展機遇。中國商飛預測未來 20 年中國航空運輸市場將接收 8725 架干線和支線客機，我國商用航空發動機CJ1000/CJ2000 等型號一旦具備批產條件，將獲得巨大成長空間。

綜合來看，我國全面備戰能力建設背景下，未來 7 年我國軍用航空發動機、燃氣輪機市場將快速成長，長期看維修后市場、商用航發將持續拉動兩機市場長期成長。航空發動機鏈條企業可以獲得高確定性的長期成長。經測算，我國軍用航空發動機市場總規模約 1.5 萬億，中國商飛作出的 2020-2039 中國民航客機隊規模預測對應我國商用航空發動機市場總規模約2萬億。未來 20 年內我國航空發動機產業有望走出一條前 10 年軍用放量、10年后民機接力的微笑曲線。十四五期間軍用拉動下，預計航空發動機市場總規模有望達到 2400 億，年均 480 億，復合增速接近 20%。

以美國 PCC 為例，其是全球兩機領域材料、鑄造、鍛造等領域的龍頭企業，立足下游兩機訂單持續增長，并以其壟斷性市場地位獲得很好的經營穩定性與持續性，并且擁有很好的現金流。2006-2015 年 PCC 凈利潤和經營性現金流 CAGR 達到 17.78%和 24.85%，并于 2016年被巴菲特旗下 Berkshire Hathaway 以 372 億美金收購。

公司在此領域的競爭對手有：應流股份、上海滬工旗下的航天華宇、明日宇航、德坤航空、愛樂達（300696）、中航重機（600765.SH）、三角防務（300775.SZ）、派克新材（605123.SH）、航宇科技（688239.SH）、航亞科技（688510.SH）、新研股份（300159.SZ）等。

?航空航天用推力室、噴管、燃燒室類

高馬赫數大型風洞用夾層結構噴管系列：用于大型風洞的夾層結構噴管及火箭發動機燃燒室的夾層結構噴管，具有幾何尺寸大、通道密集、肋高較小，對于 焊后的介質流量誤差要求較高，智創聯合通過精密加工+擴散連接等工藝，完成研制工作，相對傳統工藝制造，具有精度高、焊合率高、成品率高、制造周期 短、生產成本較低等特點，完全滿足航空、航天部門的需要。

用于再生冷卻燃燒室和民用核聚變系統的結構件：智創聯合承擔的主動冷卻燃燒室系列項目具有型面復雜、異形結構、稀有材料等特性，經過研發團隊的努力攻克了一道道難題，***終完成了系列主動冷卻燃燒室項目。民用受控熱核反應堆，使用多種材料、復合工藝，開發出民用受控熱核反應堆系統結構件，在該項目的進一步應用仍在拓展之中。

用于壓力調節閥的多級調壓迷宮式盤片；

推力室、噴管、燃燒室類之前是公司主營業務收入的主要組成部分。由于航天項目整體研發周期長，相關實驗部件采購后需經歷后續測試、試驗、設計更改等步驟方可后續采購，因此該類產品的采購訂單在每年并不具有連續性，存在一定的時間間隔，而公司目前該類產品訂單來源又較為單一，造成了該類產品業務收入波動大。目前主要收入來自于導彈和航空發動機結構件。

雖然公司所處賽道不錯，但公司近五年業績徘徊不前。估計是產品還處于研發小批量供應階段。此外，公司毛利率和凈利率在顯著提升，說明產品結構在優化。

公司2021 年前三季度份較上年同期下降 79.30%，主要原因是 2021 年度公司航空發動機系列構件類和彈體結構件類批產項目較多，該類項目交付驗收較集中，于2021 年第四季度完工，致使 2021 年 1-9 月營業收入較少。

不過，一些先行指標看起來還可以：

公司合同負債大幅增長，因為公司當期新增項目較多，收到的項目預收款增加。

公司存貨大幅增長，大部分是在產品，因為公司2021年前三季度新增項目較多，導致公司在產品大幅增加，且公司項目多集中年底交付，致使 2021 年 9 月末存貨顯著增加。

公司預付款大幅增長，主要原因是 2021 年以來公司業務增速較快，生產任務增加，現有設備已無法滿足公司生產經營的需要，公司加大了對生產設備的投入，預付立式加工中心等設備采購款所致。比如公司向廣東博賽數控機床有限公司生產金屬數控旋壓機，可制作導彈殼體、噴管等；向寶雞鼎立稀有金屬有限公司采購鎢、鉬、鉭、鈮、鈦、鎳、鋯等稀有難熔金屬材料

公司進行1號和2號設備改造，新增加臥式真空正壓擴散焊機等生產設備， 正擴大產能。

2021年9月，公司注冊成立北京智創聯合科技股份有限公司河北分公司。

由于軍工產品大部分在第四季度完成驗收交付，確認收入，因此雖然公司2021前三季度業績不佳，但從預收款、存貨等指標都說明公司2021年全年業績可能還不錯。

之前公司做過兩次定增，總定增金額不足1000萬，這次做了新一輪1980萬定增，顯然是為進入創新層做準備。

定增的投資機構是湖州浩鑫空天股權投資合伙企業（有限合伙），以6元認購，高于當前盤面成交價。湖州浩鑫空天股權投資合伙企業（有限合伙）的主要股東是：

華石：男,1976年11月15日出生,中國籍,無境外******居留權,漢族,工學學士。2003年10月至2006年10月于上海鼎石房地產咨詢有限公司,任策劃總監;2006年11月至2008年1月于上海嘉資投資管理有限公司,任總經理;2008年2月至今于江蘇信泉創業投資管理有限公司,任副總裁。江蘇盛泉創業投資有限公司由蘇州引導基金與江蘇省信泉創投合資成立，總規模約為1.832億元，蘇州工業園區FOF在其中占比約為23%。基金重點投資江浙滬地區，對Pre-IPO企業的投資不低于75%，對高成長性細分行業龍頭企業的投資不超過25%。

沈星漢：男,1986年6月13日出生,中國籍,無境外******居留權,漢族。2010年12月畢業于澳大利亞悉尼大學,金融與財務管理研究生。2011年1月至2014年10月于蘇州盛泉百濤創業投資管理有限公司任投資部研究員、投資經理;2014年11月至今于上海兆韌投資管理合伙企業(有限合伙)任投資經理、合伙人。兆韌投資成立于2014年，管理規模：2-10億元人民幣，投資項目有富吉瑞(SH688272)、裕鳶航空（航空零部件供應商，正申報科創板IPO）、昀豐科技(NQ:836709)、軒途科技(軍工電子)、大連海博瑞恩(光學儀器)、宏動科技(高精度自主導航)等高科技企業。

可見，這兩個投資機構主要投資擬IPO的高科技企業。所以，公司如果以后業績達到北交所標準，也很可能會申報IPO。

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