1 精密鋁制零部件一站式供應商

1.1 公司簡介：新能源汽車和汽車輕量化領域集成供應商

公司是汽車零部件和工業鋁合金零件領先制造商。

寧波旭升汽車技術股份公司成立于2003年8月，致力于新能源汽車和汽車輕量化領域，主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業零部件的研發、生產和銷售。

產品主要應用領域包括新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統、懸掛系統等核心系統的精密機械加工零部件。

目前公司具備壓鑄、鍛造、擠出三大工藝，基本覆蓋汽車動力系統、底盤系統、電池系統等的核心鋁合金產品，產品品類豐富，可以滿足新能源汽車輕量化鋁制品的一站式需求。

公司產品技術領先，輕量化打開新能源汽車市場。

公司目前主要致力于汽車和新能源汽車輕量化零部件的制造，主導產品是新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統等核心系統的精密機械加工零部件。

公司的壓鑄技術領先，是壓鑄汽車零部件、壓鑄工業零部件的全球領先廠商，旗下產品多應用于新能源汽車行業及其他機械制造行業，目前公司在壓鑄汽車零部件、壓鑄工業零部件方面均具有較高的市場地位。國內擁有八個現代化******制造工廠和一個旭升股份總部基地。

公司已與諸多國際性廠商建立了長期穩定的戰略合作關系。

在汽車零部件領域，公司一直秉持打造汽車 OEM 和一級供應商的******品牌的理念，加之汽車零部件行業具有較高的客戶資源壁壘，進入整車廠商供應體系對公司未來的發展意義非凡，因此公司一直以來都******重視與下游客戶之間的關系。

目前，公司已與特斯拉、克萊斯勒以及馬勒等高端汽車廠商、汽車發動機廠商建立了長期穩定的戰略合作關系。

同樣，公司在工業零部件制造方面也進行了深耕挖掘，目前已成為國際知名品牌KARCHER(凱馳)、AR(艾熱)、ABB、德國凱馳、NORD(諾德)的供應商。

公司榮獲特斯拉杰出合作伙伴、北極星杰出獎、蔚來質量卓越合作伙伴、零跑汽車開 發獎，獲得眾多客戶的尊重與肯定。

1.2 股權結構：控制權穩定

公司股權機構明細，徐旭東為公司實際控制人，持有68.24%的股份。

公司股權結構明晰，公司董事長、總經理徐旭東直接持有公司16.31%的股權，并通過控制旭晟控股、旭日實業二名法人股東間接持有公司51.93%的股權，合計控制了公司68.24%的股權，是公司的控股股東、實際控制人，股權結構集中。

實控人在行業中經驗豐富，長期參與公司經營管理。旭升股份投資了寧波旭升鋁鎂鑄業有限公司和寧波旭升汽車零部件有限公司兩個全資子公司，主要從事輕量化相關工作。

1.3 主營業務：保持高研發投入，汽車類業務占比攀升

公司研發投入大，研發成果豐厚。

1）公司從成立以來一直都很重視技術與產品的研發，公司建立了專門的研究中心、聘請了專業的研發團隊以夯實研發能力。2018-2021Q1-3，公司的研發投入分別為4,367.3萬元、4,716.1萬元、5,759.0萬元和9,102.2萬元，占當期營業收入的比例分別為3.99%、4.30%、3.54%和4.52%。

2）截至2021年6月30日，公司已獲得10項發明專利和121項實用新型專利，成果豐碩。

從成本的明細結構來看，公司的成本主要來源于直接材料中的鋁錠項，近年來由于公司上鋁價略有上漲，因此鋁錠在公司成本結構中的比例有所上升。

公司所售的鋁合金零部件均系為不同客戶定制的非標準化產品，因而，不同客戶所需的不同產品規模變化會使得公司整體毛利率水平出現波動。

此外，2020年至今，國內鋁價繼續保持上升趨勢，導致近年來公司綜合毛利率同比持續小幅下降。

存在原材料價格上漲解壓機制，下游可以通過客戶轉嫁，即使有大宗商品市場的不確定性和轉嫁機制的滯后性、周期性，預計原材料價格波動將對公司毛利產生明顯影響。

汽車類業務占比持續提升，成為公司主要增長動力。

自2014年成功進入特斯拉產業鏈之后，公司毛利率水平維持在較高水平，2014-2020年公司毛利率高于 30%；而從公司業務的角度來看，汽車類業務營收占比迅速提高，2020年公司汽車類業務占營收的比重已達87.7%，并且公司汽車類業務占比呈現逐年穩步上漲的趨勢，2020年公司汽車類業務毛利率達32.8%，較上年趨于平穩。

目前公司汽車類、工業類業務貢獻了超過90%的毛利，其中汽車類業作為公司的箭頭業務毛利水平更是上漲迅速，2020年公司汽車類業務毛利超過4.6億元，同比增長55.1%。在公司成功開拓特斯拉等新能源汽車客戶后，汽車類業務已成為公司重要的業績增長點。

費用管理良好，2018-2021Q1-3 公司期間費用率分別為 8.07%、12.57%、9.84%和 8.11%。

除 2019 年外，公司的期間費用率均維持在 10%以下的水平，且 2019 年以后公司的費用率持續下降。

2019 年主要是由于公司以北美、歐洲、亞太三大區域為市場開拓戰略，設立德國、美國及日本子公司。北美區域以特斯拉和北極星為重點，拓展 Space-X、Harley、LUCID、Zoox 等客戶。

歐洲區域與ZF、法雷奧-西門子、馬瑞利、埃貝赫、偉創力等客戶合作。亞太區域以中國大 陸為重點，長城、寧德時代、精進電動、蔚來等部分定點產品逐步實現量產，并取得了寶馬、廣汽等客戶多個定點項目，為未來公司的發展儲備了新的增長點。由于新開發的客戶銷售模式不同及中美貿易摩擦的影響，公司對海外市場的主要客戶如特斯拉、北極星等出貨量增加，公司承擔的運費及報關費用上漲；管理人員人數增加，薪酬增加，導致管理費用上漲；所以公司的期間費用增加到 12.57%的高點。

公司和同行業公司的成本優勢明顯，內部費用管理嚴格。

與同行業三家上市公司文燦股份、愛柯迪和拓普集團相比，公司的期間費用率明顯低于同行業公司均值。公司與主要客戶的合作穩定，保持了長期良好的合作關系，用于業務推廣、市場開發等部分的費用較少，同時促進技術升級、工藝改良、設備更新等措施有利于公司的費用進一步下降。

2019 年以來，在多種控制費用的措施嚴格執行的情況下，公司的期間費用率持續下降，成本優勢持續擴大。

2 汽車行業進入新能源+全面輕量化時代

傳統內燃機車由于有碳排放和空氣污染，在雙碳政策指導下增速受限。

當前我國汽車產業總體上處于產業周期性回落和技術變革的疊加交匯期，盡管增速下滑，在新冠疫情影響下甚至出現明顯的負增長，但中國市場廣闊，汽車產業有較大發展潛力。

公司發展至今已擁有一批******的進口設備 : 進口高精密CNC加工銑床，CNC高精密加工車床，北京精密零件加工，進口模型批量真空制作機， 高亮度uv機，噴漆房，烤漆柜，圖標文字絲印機，鐳雕激光機，噴砂機，打孔攻絲機、火花機、線切割設備等等。

汽車尾氣排放已成為多種污染物的重要來源之一。

《第二次全國污染源普查公報》顯示，機動車排放的氮氧化物占全國排放總量的 33.3%；全國主要城市的大氣細顆粒物（PM2.5）的源解析結果顯示，北京、上海、杭州等城市的移動源排放占比均達到了 45.0%、29.2%、28.0%，已成為 PM2.5 的首要來源。

目前，已有 77 個******、10 個地區以及 100 多個城市承諾在 2050 年前實現碳中和，多個******和地區宣布了自己的禁燃時間表。

環保問題不斷凸顯，藍天保衛戰要求低排放發展。

氣候變化問題日益突出，要求汽車產業低碳化轉型。道路交通排放已經占到全球碳排放總量的 18%（IEA《Tracking Transport 2020》），是溫室氣體排放的重要組成部分，為了有效推進實現汽車領域低碳化和綠色發展，推廣節能與新能源汽車應用成為關鍵。

根據工業和信息化部指導，中國汽車工程學會修訂編制的《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》，到2025年，我國要實現乘用車（含新能源）新車油耗達到4.6L/100km（WLTC）；傳統新能源乘用車新車平均油耗 5.6L/100km（WLTC）；新能源汽車占總銷量 20%左右。

多方政策支持新能源車未來的發展。

歐委會《2030年氣候目標計劃》中指出，2030年道路運輸方面將會下調55-60%的碳排放量，以此為標準2030年的碳排放為42.75g/km，和先前的59.4g/km 標準相比更加嚴格，且提出 2035 年全面終止內燃機。美國在2021年 3 月宣布的2萬億計劃中包括了1740億美元的新能源車領域補貼。

汽車的輕量化制技術可以有效實現節能減排的目標。

汽車輕量化在滿足汽車使用要求、安全性和成本控制的條件下，將結構輕量化設計技術與多種輕量化材料、輕量化制造技術集成應用，實現產品減重。

作為節能汽車、新能源汽車和智能網聯汽車的共性基礎技術之一，輕量化是有效實現汽車節能減排的重要途徑之一。

美國鋁業協會（Aluminum Association）指出，對于汽油動力汽車來說，每減重 10%對應 3.3%的油耗降低；對于柴油動力汽車來說，每減重 10%對應 3.9% 的油耗降低。

新型輕量化材料中，鋁合金具有重要的地位。

鋁合金替代鋼和鑄鐵可減重 40%-60%。鑄造鋁合金可替代鋼材的汽車部件包括發動機缸體、車輪、懸掛系統零件、車身、熱交換器等。

研究表明，汽車每使用 1kg 鋁，可降低自重 2.25kg。根據《節能與新能源汽車技術路線圖 2.0》提出圍繞未來節能汽車、新能源汽車和智能網聯汽車的發展需求，輕量化以形成輕質合金應用體系為方向，突破技術壁壘，提高輕量化進程。

根據 CM 咨詢的調查，乘用車是鋁的主要市場，2017 年的鋁消費量估計為 290 萬噸，占總消費量的 74%。由于中國 2018 年經濟活動放緩，乘用車總產量下降 6.6%，導致乘用車鋁使用量下降 3.6%。

然而，2018 年新能源乘用車產量顯著增加，增幅為 75%，主要原因在于純電動汽車的強勁需求。

由此，中國新能源汽車的鋁消費量增加 96%，從 2017 年的 7.5 萬噸增至 2018 年的 14.6 萬噸。

在政府制定的節能減排目標的支持下，預計到 2030 年，中國新能源汽車行業使用鋁的比例將從目前占鋁消費總量的 3.8%升至 29.4%。

根據 Ducker Worldwide 的預測，對于北美地區，鋁制引擎蓋的滲透率會從 2015 年的 48%提升到 2025 年的 85%，鋁制車門滲透率會從 2015 年的 6%提升到 2025 年的 46%。

具體反映在平均單車用鋁量上，1980 年北美地區每輛車平均用鋁量為 54kg，到 2010 年增長到 154kg，預計到 2025 年每輛車的平均用鋁量將會達到接近 325kg。

根據 CM 咨詢，對于國內市場，按單車消費量計算，2018 年，新能源客車行業鋁消耗量***大，預計每輛客車消耗 210 公斤鋁，混合動力客車消耗 179.6 公斤。

BEV 客車和 ICE 客車的鋁消耗量分別為 128.4kg 和 118.7kg，盡管如此，與美國、歐盟、 日本等發達******相比，中國汽車鋁的用量還有較大差距。

未來，中國與上述世界發達******之間在鋁使用強度上的差距將會縮小，因為中國生產商面臨著越來越嚴格的節能減排政策，這些政策不可避免地帶來對輕質材料需求。預計純電動汽車鋁的單位消費量 2030 年將達到 283.5kg。

國內汽車輕量化前景廣闊，市場規模持續提升。

受益于中國已進入產品驅動的黃金時代，新能源車滲透率有望持續提升，預計2025年國內電動車銷量有望達900萬輛，5年CAGR達48%，新能源車滲透率將有望超30%；全球2025年有望達到2200萬輛以上。

根據《節能與新能源汽車技術路線圖 2.0》提出，我國汽車輕量化技術要求單車用鋁量2020 年190kg，2025年250kg，2030年350kg；用鎂量2020年15kg，2025年25kg，2030年45kg。按照鋁合金錠 2 萬元/噸計算，2025年中國汽車輕量化市場規模有望達到1,500億元。

3 和特斯拉深度合作，主動切入新增廠商供應渠道

公司通過與特斯拉的合作，積累了新能源汽車零部件的設計、研發、生產技術，在新能源汽 車領域壓鑄零部件的具有先發優勢。

公司營收凈利快速穩步增長，2015 至今，特斯拉保持公司******大客戶。

受下游新能源汽車市場的帶動，2021 年公司業績增長明顯，前三季度公司實現營收 20.12 億元，同比增長 82.1%；實現歸母凈利 3.32 億元，同比增長 43.7%。

在新能源汽車逐步發展的 2016-2020 年間公司營收、凈利的復合增速分別達到了 30.1%和 13.0%。

2020 全年公司實現營收和凈利分別為 16.28 億元和 3.33 億元，同比增長分別為 48.3%和 61.1%。

公司與特斯拉合作始于2013年，經過以下三個階段達成了密切的合作關系：

1）初始階段，2013年6月-2013年7月：特斯拉正處于發展早期，正不斷調整優化其供應鏈。公司的產品質量、技術和研發實力、客服服務響應速度等得到了特斯拉的認可，深入了解公司現場情況、制造能力、設備產能、研發能力后，認可了公司的交期及時性、生產研發能力及產品質量，2013年7月，公司通過了特斯拉的供應商******。

2）爬坡階段，2013年8月-2014年：特斯拉時任采購副總裁帶領團隊對公司進行深入考察交流后，決定與公司深入合作。2013年10月公司與特斯拉簽訂了通用合同，開始為期10年的合作。至2014年中，公司參與并取得定點開發項目30個，所有產品都達到或超過了特斯拉原有的要求，進一步增強了特斯拉對公司的認可度。

3）深入合作階段，2015年至今：公司與特斯拉合作進一步深化，為特斯拉供應的配件種類 不斷增加。公司根據特斯拉的要求開展產品研發、設計和定型等工作，在兩個月內實現了傳動系統的關鍵零部件從開模到可批量生產階段。

2015年8月，公司開發的變速箱箱體進入到量產階段，成為公司汽車類主要產品之一。

特斯拉產銷兩旺，帶動公司長期發展。

特斯拉2020年銷量為499,550輛，同比增長36%，其中 Model 3/Y 占比88.58%，Model S/X 占比11.42%。家用入門級特斯拉Model 3/Y 成為主力車型，銷量逐年上漲。2021Q1-Q1-3，特斯拉汽車銷售收入為1961.89億元，同比增長76.39%，累計交付 Model 3/Y 達到627481 輛，同比增長 25.58%。

2021年11月26日，特斯拉對上海超級工廠的改造項目進行了環評公示，共計投資12億元，預計2021年12月開工，2022年4月建設完成，生產車型未發生變化，仍然以Model 3/Y 為主。特斯拉目前共有 6 座工廠和 2 座待建工廠，可以生產整車的目前只有加州佛理蒙特工廠與上海超級工廠。

我們預計明年特斯拉上海工廠產能可達 90 萬輛，美國工廠產能可達 80 萬輛，歐洲工廠可達 15 萬輛，2022 年總產能有望可達到 200 萬輛。

未來隨著中國超級工廠的持續放量及新能源政策的推動，公司可以從新能源車領域的增長持續獲利。

對特斯拉的銷售額穩定增長，主要客戶多元化。

從公司公布的前五大客戶信息中可以看到，在公司與特斯拉達成深入合作關系后，2016-2020 年間，公司對特斯拉的銷售額占總營收的比例分別達到 56.11%、55.98%、61.08%、53.69%和 43.49%，公司對特斯拉的銷售額不斷提升的同時，主要客戶也在向多元化發展。

2020 年度受益于特斯拉上海工廠 Model 3 的放量，公司對特斯拉實現銷售收入 7.08 億元，營收占比為 43.5%，預計隨著上海工廠 Model Y 的上量，公司對特斯拉的銷售額將繼續保持增長。

可以預見，隨著未來公司與特斯拉之間的合作關系愈發緊密，公司從特斯拉處獲得的高額訂單數量有望繼續增加，業績有望實現快速增長。

產銷率開始好轉，國內客戶市場布局增加。

2019 年公司產銷率有所下降，2020 年開始至今公司主要產品產銷兩旺、產銷率節節攀升。以汽車類業務為例，2019 年公司汽車類產品產量為 1,343.7 萬件，產銷率為 98.13%，而 2020 年公司汽車類產品產量達 1,938.6 萬件，產銷率達 98.28%，產量同比大漲 44.28%，且產銷率同時上漲。

公司積極開發新客戶。

公司的產品主要面向汽車輕量化需求，多應用于中高端定位的新能源汽車中。公司在新能源汽車領域業務已覆蓋北美、歐洲、亞太三大全球新能源汽車的主要消費地區。

2020 年，非特斯拉客戶加快放量，其中對采埃孚銷售額 1.41 億元，同比增長 175.94%， 占營收比例上升為 8.64%，隨著采埃孚多個定點產品陸續量產，預計后續將進一步放量；對北極星實現銷售額 1.13 億元，同比增長 48.16%，營收占比上升至 6.97%，銷售勢頭良好；此外，公司約 36.05%的銷售額發生在境內，同比高增 132.79%，長城汽車、寧德時代、馬瑞利、賽科利等客戶銷售額均實現同比大幅增長，隨著國內電動車行業巨頭的進步，預計未來國內收入占比有望提升。

4 盈利預測

經營假設：

汽車類：公司大力發展汽車鋁鑄件業務，汽車輕量化進程加速，下游客戶需求量未來將高速 增長。

隨著未來公司募投項目落地，產能將持續釋放，且公司整體業務增速高于對特斯拉業務的增速。

2021 年鋁價大幅上漲，預計未來原材料價格下調且產品價格逐年下降，毛利率將下降并維 持在 28%附近，實現營收分別為 24.3/42.5/59.4 億元。

工業類：工業類業務穩定增長，預計 2021-2023 年公司在此項業務將穩定規范發展，收入增 速略微升高，長期保持 11%的增速。

毛利率小幅下降，并穩定在 23%附近，實現營收分別為1.37、1.52、1.68億元。

盈利預測：

基于上述假設，預計公司 2021-2023 年公司的營業收入分別為 26.41 億元、44.78 億元、61.95 億元，同比增速分別為 62%、70%、38%；預計未來銷售費用、管理費用、研發費用 占營業收入比重繼續維持在公司 2021Q1-3 水平，分別為 0.6%、2.7%、4.5%；實現歸母凈利潤分別為 5.09 億元、8.28 億元、11.44 億元，同比增速分別為 53%、63%、38%。

可比公司估值：

公司主要業務是精密鋁合金汽車零部件和工業零部件的研發、生產和銷售，上市公司里面與其產品具有可比性的有文燦股份、愛柯迪、拓普集團。

考慮可比公司 2022 年 Wind 市盈率一致盈利預期均值為 30 倍，公司 2022 年市盈率為 26 倍，公司未來業務拓展性和競爭優勢，

5 風險提示

1）客戶集中度較高的風險：

2018-2020 年，公司對前五大客戶的銷售收入占主營業務收入的 74.28%、71.29%和 66.98%，前五大客戶的采購量對公司收入有較大影響。如果未來與主要客戶合作模式發生變化、主要客戶經營困難、主要客戶減少采購、競爭對手競爭市場份額等，可能對公司收入和利潤帶來不利影響。

2）外銷市場稅收政策變動風險：

2020 年，公司產品出口收入占營收比例為 63.73%。如果未來主要外銷市場的稅收政策進行變動，導致公司客戶承擔稅費提高，將可能導致公司出口業務規模下降或外銷產品售價有所降低。未來如果中美貿易摩擦持續進行并升級，對公司的外銷收入和盈利水平將會帶來較大的不利影響。

3）原材料價格波動風險：

公司生產所需的主要原材料為合金鋁錠，占生產成本的比重較高，如果鋁價未來波動幅度較大，將對公司的經營造成一定的影響。如果未來原材料價格出現大幅上升，將對公司的生產成本和利潤產生不利影響。

4）匯率波動風險：

公司產品以出口為主，匯率波動對公司出口業務影響較大，公司盈利能力存在因匯率波動而引致的風險。

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